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　　2024Q3国内运动公司流水表现环比Q2走弱，电商渠道增速仍优于线各运动品牌整体流水表现对比Q2有所走弱，安踏/Fila品

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　　特步双赢在线 双赢彩票官网Q3流水同比增长中单位数，361度成人线下/儿童线下/电商流水同比增长

　　10%/10%/20%+，我们判断核心原因在于消费环境仍处于波动阶段，居民消费意

　　愿仍有待提升，电商渠道延续年初以来的改善趋势，线下门店客流波动相对较大。

　　2）营运角度：我们预计2024Q3末各运动品牌库销比对比Q2有不同程度增加，

　　一方面为核心原因，即三季度末品牌公司需要为2024Q4冬装以及即将到来的国

　　庆假期与电商双十一大促备货，从而导致2024Q3末库存环比Q2末有所增加。

　　展望2024Q4，当前宏观利好政策频出或提振居民消费信心，考虑到同期的低基

　　从全球范围来看，近期adidas以及Nike两龙头表现有所分化，同时以Deckers、

　　AmerSports为代表的垂类公司呈现出快速增长表现。1）当前adidas和Nike经

　　营出现双赢购彩平台 双赢彩票网页分化，adidas2024Q3营收同比增长7%至64.38亿欧元，公司再次上调

　　至16亿元，消费者对于Nike品牌的需求走弱，近期Nike邀请ElliottHill担任公

　　司新CEO，推动产品以及渠道结构优化。2）其他运动品牌双赢在线 双赢彩票官网中，Hoka、始祖鸟、

　　Lululemon等细分垂类运动品牌在全球范围或是部分地区仍有快速增长表现，尽管

　　供应链趋势：运营趋于健康，上游供应链集中度持续提升。1）短期：品牌商库存

　　管理趋于健康，带动制造商2024年订单稳步增长。经历了前期的库存积压（2021

　　年）、后期的库存逐步去化（2022H2~2023年）阶段后，目前（2024年以来）国

　　天。2）中长期：运动品牌公司对于供应链稳定性、反应速度的诉求在提升，订单

　　投资建议。优先推荐持续成长的多品牌运动集团【安踏体育】，对应2024年PE为

　　17倍（剔除16亿元一次性收益后为19倍）；关注李宁；服饰制造优先推荐新客

　　户合作顺利、产能扩张有望加速的【华利集团】，对应2024年估值为21倍；推荐

　　短期毛利率改善超出预期的【申洲国际】，对应2024年PE为15倍；中长期持续

　　风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不