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　　1）餐饮市场目前还未回暖，10月/11月/12月餐饮零售分别同比+3.8%/+3.2%/+2.2%，数据尚弱。2）近期政策对服务消费重视度明显提升，特别是清理消费领域不合理限制措施是释放服务消费需求的有效方式。2025年12月18日海南自由贸易港全岛封关，截至2026年1月17日，海口海关共监管离岛免税购物金额同比+46.8%，购物人数同比+30.2%，购物件数同比+14.6%。2026年休假日期增多，2026年相比2025年元旦假期从1天变为3天；春节假期从8天变为9天；中秋节与国庆节分离，相比2025年中秋与国庆重合，总休假9天，多出2天。元旦客流已经增多，1月1日至1月3日，全社会跨区域人员流动量约5.9亿人次，同比（2025年1月1日至3日）增长19.5％。此外，多个旅游平台发布利好数据，政策也在鼓励基层工会开展春秋游活动、开发旅游景区年票，我们看好旅游市场的表现。2026年1月9日国务院反垄断委员会宣布启动外卖市场反垄断调查，定调“反内卷”。2026年1月14日国家针对携程发起反垄断调查。3）我们预计在一揽子针对服务消费政策下，2026年服务消费有望好转。

　　国补退坡继续，但中央已下发2026第一批两新补贴款：1）12月社零同比+0.9%，增速环比-0.4 pct，自5月以来逐月增速环比下降。2）国补退坡下，10/11/12月家用电器和音像器材类社零同比-14.6%/-19.4%/-18.7%，隔年比分别为+18.9%/-1.5%/+13.3%；2024年9月开始推广国补，家电产业执行力强，立竿见影，其他消费细分行业执行明显落后于家电，同比基数偏高导致下滑幅度较大；10/11/12月家具类社零同比+9.6%/-3.8%/-2.2%、日用品类（含电动自行车、可穿戴智能设备）社零同比+7.4%/-0.8%/+3.7%，也开始双赢彩票在线购彩 双赢彩票平台转弱，其中2025年12月1日起，仅允许销售符合新国标的电动自行车，零售需求转冷。10/11/12月文化办公用品类（含电脑）社零同比+13.5%/+11.7%/+9.2%、通讯器材类社零同比+23.2%/+20.6%/+20.9%，由于3C数码产品补贴政策2025年初优化后方体现刺激效果，预计压力在2026年年初。3）12月底，中央已正式下达2026年第一批“两新”补贴资金，总额为 625亿元。后续各地方政府会推广，预计各地政府全面推广要到1月下旬。

　　非补贴类消费品：1）金银珠宝类受11月1日开始实施的增值税新政影响，投资需求减少，10/11/12月金银珠宝类社零增长37.6%/8.5%/5.9%，11月以来零售增速放缓。但金价持续上涨，激发消费者购买黄金的热情，2025年金银珠宝累计增长12.8%。2）双十二大促拉动下，化妆品类12月社零同比+8.8%，增速环比上期+2.7 pct。3）服装和体育用品12月分别增长0.6%和9.0%，2025年累计增长3.2%和15.7%。户外运动兴起，对户外运动服饰、体育用品有正面作用，但户外运动服饰仅是服装市场的细分市场，整体服装市场需求一般，特别是最近南方地区呈现暖冬特征，影响冬装销售。4) 烟酒类12月社零下滑2.9%，需求疲软，特别是高端酒批价下行。

　　美国消费信心不足，2025年11月零售略改善：1）2026年1月，密歇根大学发布的美国消费信心指数环比继续回升至54.0，但同比仍然处双赢彩票在线购彩 双赢彩票平台于较低水平，美国消费者继续担心高物价和劳动力市场疲软。2）受益于汽车销量反弹及假日购物季消费带动，2025年11月，美国零售总额环比+0.6%，核心零售销售额环比+0.5%，略好于市场预期。3）美国在25Q1出现消费品抢进口，但6月以来同比持续下滑，2025年10月消费品进口同比-25.4%；通过控制消费品的进口，美国市场库存（包括零售、批发、制造商）维持在合理水平，2025年10月双赢在线 双赢彩票官网美国零售库存金额季调同比+1.0%，同零售增速基双赢在线 双赢彩票官网本匹配。

　　消费行业需要重视“十五五”规划中消费的中长期目标，以及2026年消费相关具体政策落地。消费个股方面，关注市场风格切换（高切低）过程中的高分红率优质公司，以及各细分赛道中有阿尔法的公司。

　　行情复盘：证券板块单周涨跌幅为-2.21%，跑输沪深300指数1.64个百分点；从板块比较来看，计算机涨幅领跑（+3.82%），证券板块仅跑赢6个一级行业，整体表现一般。A股上市券商多数出现下降，平均跌幅-2.12%。其中，涨幅较大的券商有太平洋（+1.43%）、广发证券（+1.12%）和方正证券（+0.13%），跌幅较大的有国信证券（-4.98%）、兴业证券（-4.97%）和国泰海通（-4.60%）。

　　本周A股日均成交近3.5万亿，两融余额环比上升3.94%本周（1.12-1.16），A股日均股票成交额为3.5万亿元，环比上升21.50%，同比上升145.77%。在换手率方面，本周（1.12-1.16）A股日均换手率为4.36%，环比上升0.56pct。在两融余额方面，本周（1.12-1.16）A股日均两融余额为2.70万亿元，环比上升3.94%,同比上升47.03%；其中日均融资余额2.68万亿元，日均融券余额为175.78亿元。

　　本周38只新基金发行，以指数基金为主本周（1.12-1.16），市场共计36只新基金发行，其中股票类基金17只，债券类基金4只，混合型基金12只，FOF基金3只。股票型基金中，16只被动指数型基金，1只普通股票型基金；债券类基金中，3只混合债券型二级基金，1只混合债券型一级基金；混合型基金中，11只偏股混合型基金，1只偏债混合型基金；FOF基金均为混合型FOF基金。

　　我们认为，国家“稳增长、稳股市”、“提振资本市场”的政策目标将持续定调板块未来走向，流动性适度宽松环境延续、资本市场环境持续优化、投资者信心重塑等多方面因素共同推动证券板块景气度上行。当前环境下，中长期资金加速入市，市场活跃度维持高位，资本市场展现出“健康牛”态势，财富管理转型、国际业务拓展、金融科技赋能均有望成为行业提升ROE驱动力。当前板块估值处于历史低位，防御反弹攻守兼备。建议关注综合实力强劲的头部券商以及在财管、自营、跨境等业务领域具备差异化竞争优势的券商。

　　宏观经济不及预期的风险；资本市场改革不及预期的风险；资本市场波动的风险。

　　事件：公司发布正面盈利预告，2025年预计实现年内溢利约4.95-5.25亿元，同比增长约50%-60%，实现经调溢利约5.6-5.9亿元，同比增长约34%-41%，盈利水平超越市场预期。

　　下半年贡献核心增量，增速大幅领跑上半年。1H25公司实现经调净利2.4亿元/同比+14.0%，据此测算，下半年预计实现经调整净利润3.2-3.5亿元，同比增速双赢在线 双赢彩票官网高达54.8%-69.5%。我们认为，下半年业绩的高速增长，主要得益于门店规模扩张提速、同店经营效率跃升及降本增效成果释放三大核心驱动力：

　　1.多品牌战略深化，下半年拓店节奏显著提速：公司持续推进多品牌发展策略，主品牌沪上阿姨与副品牌茶瀑布协同发力，门店拓展效率大幅提升。截至2025年上半年，公司总门店数达9436家，报告期内净增260家；进入下半年后，展店速度明显加快，其中沪上阿姨单月新开门店稳定在300 家以上，茶瀑布同步推进门店布局。在闭店率保持相对稳定的背景下，我们预计下半年沪上阿姨与茶瀑布合计净增门店约2458家，规模化效应快速释放，成为驱动业绩增长的决定性因素；

　　2.外卖渠道红利凸显，同店经营效率大幅提升：2025年7月外卖行业补贴大战进入高峰，三大平台补贴力度加码叠加暑期消费旺季共振，为行业带来显著流量红利。公司精准承接渠道流量，单店经营表现大幅改善，我们预计 2025 年下半年沪上阿姨与茶瀑布单店平均GMV同比提升30%-40%，显著优于上半年20%的同比增幅，成为业绩高增的重要支撑；

　　3.公司降本增效成果显著，盈利能力持续优化：公司精细化管理能力持续提升，销售、管理及研发费用率预计均呈下行趋势。叠加外卖渠道流量红利有效降低公司获客成本，进一步增厚核心盈利水平，整体盈利能力实现稳步优化。

　　2026年展望：加盟供给充足，成长具备强延续性。从行业维度看，当前宏观就业压力或将进一步推动加盟创业群体扩容；从公司维度看，沪上阿姨与茶瀑布“低投入、稳回报”的门店模型，与加盟群体的核心需求高度契合，加盟商供给端有望保持充足，为门店持续扩张奠定坚实基础，进而支撑业绩实现稳步增长。

　　公司多品牌矩阵成型，门店模型成熟且与当下加盟市场需求高度适配，主副品牌协同拓展空间广阔，同时主品牌加码咖啡+茶饮双品类布局，开辟全新成长曲线。

　　1.中国银河证券2026年1月20日发布的研究报告《【银河消费】行业动态_12月社零：两新政策国补延续，服务消费乍暖还寒》

　　2.中国银河证券2026年1月20日发布的研究报告《【银河非银】行业周报_证券行业_逆周期调节发力，融资保证金比例上升》

　　3.中国银河证券2026年1月19日发布的研究报告《【银河社服】公司点评：沪上阿姨（：25年业绩超预期，拓店+单店经营双轮驱动》